8月6日18時、三菱マテリアルは同日15時半に発表した27/3期1Qの決算を受けて説明会を開催した。詳細は以下の通り。説明に使われた資料はこちら。
＜経営総括と資源循環戦略＞
〇1Qの業績評価
●1Qは、タングステンや銅などの金属価格上昇、為替の円安、自動車・半導体関連の需要改善を背景に、前年同期比で大幅な増収増益となり、1Qとして過去最高益を達成した。
●ただし、今回の利益拡大は主に為替や市況などの外部環境の追い風によるものであり、この水準をそのまま同社の「基礎的な収益力」とは捉えていない。
図表1、27/3期1Q実績（百万円、％）
出所：会社発表資料よりIRU作成
〇資源循環戦略の強みと競争優位性
●外部環境の激変は、同社の強みである「グローバルな資源循環モデル」を改めて証明する機会となった。
●特にタングステン事業では、世界的な原料調達の不安定化が進む中でも、自社グループで原料確保と収益性向上を両立させ、地政学リスクを懸念する顧客のサプライチェーン再構築ニーズに的確に対応できている。
●この好機を一過性に終わらせず、成長投資と事業構造改革を推進し、外部環境に左右されにくい安定した収益基盤の構築を目指す。
〇事業環境と主要な戦略的取り組み
●需要環境
・自動車関連
東南アジアを中心に堅調に推移し、日本市場でも改善の動きが見られる。
・半導体関連
AI向け需要を中心に回復が続いており、伸銅品、超硬製品、高機能製品の需要環境が総じて改善傾向にある。
●主要な公表・実行施策
・事業統合
銅精鉱の購入および電気銅等の販売に係る事業統合時期は、競争法上の審査進捗を踏まえて27年2月1日に変更されたが、財務への影響は限定的と見込んでいる。
・製品ポートフォリオの最適化
伸銅品事業において、棒製品およびエコブラス鍛造品の製造・販売終了など、製品ポートフォリオの見直しを推進している。
・リサイクル能力への投資
26年7月、欧州（H.C. Starck）におけるタングステンリサイクル能力増強投資を決定した。
・資金調達
将来の成長投資に向け、転換抑制型CB（取得条項付転換社債型新株予約権付社債）を活用して調達コストを抑えつつ、強固な資金基盤を整備した。
＜業績詳細および通期上方修正＞
〇1Q実績の「利益の質」
●営業利益329億円（在庫影響除く実力値273億円）
タングステン製品の販売価格上昇、超硬・高機能製品における需要改善に伴う増販、ならびに価格適正化の効果が大きく寄与した。
●経常利益の伸長
営業利益の増加に加え、銅価格上昇と円安効果によって出資先銅鉱山からの受取配当金および持分法投資利益が増加したほか、外貨建て債権債務の為替差益も貢献した。
●特別利益
退職給付制度改定益として110億円を計上しているが、これは期初予想（5月公表）に織り込み済み。
〇通期業績予想の上方修正
●過去最高益を見込んでいる。ROICは13.7%、ROEは18.5%を予想している。
図表2、27/3期業績見通し（百万円、円/株）
出所：会社発表資料よりIRU作成
●前提条件の見直し
・2Q以降の銅価格を570セント/ポンド、APT価格を3,000ドル/MTU、為替を平均158円（2Q：160円、3Q：158円、4Q：156円）へと見直した。
・持続性に対する慎重姿勢
上方修正分には、市況上昇前の「低価格で取得したタングステン原材料在庫の払い出し効果」が相当程度含まれている。この一時的な在庫効果は、高価格で取得した原料への入れ替わりが進むため、4Q以降は縮小する見込みであり、利益水準が来期以降もそのまま継続するわけではない。
〇利益からキャッシュへの転換
●運転資本増加によるキャッシュ相殺
・PL上の経常利益は前回予想から1,070億円増加する見通しだが、金属価格の上昇に伴って原料調達に必要な運転資本も1,070億円増加するため、利益の増加分が運転資本の負担で相殺される。
・この結果、営業キャッシュフロー（CF）の増加は10億円にとどまり、フリーキャッシュフロー（FCF）は前回予想の460億円から490億円へと、30億円の増加にとどまる見込み。
●財務運営の方針
・PL（損益計算書）上の利益のみに依存せず、FCFの状態と資本効率を重視し、運転資本の最適化と利益の着実なキャッシュ化に取り組む。
・配当予想については、株主還元方針（DOE 2.5%目途）に基づき、期初予想通りの年間116円/株を据え置いている。
＜Q＆A＞
Q、タングステンの在庫影響と時間軸、資源循環の収益効果について
A、APTの国際価格が3,000ドル近辺で年末まで推移した場合、安価な在庫から順次払い出されるため、利益貢献のピークは2Q・3Qとなり、高価格原料の投入（原価上昇）がぶつかる4Qのタングステン事業利益は50億円程度に落ち着く見通し。
H.C. Starck（欧州タングステン子会社）のスクラップ（リサイクル）能力増強は、各国のタングステン輸出制限によるAPT調達難を補い、競合が調達不足に陥る中で安定供給を実現する。また、スクラップ原料から製造する方が、現市況下では相対的に高い利益水準（スクラップアドバンテージ）を確保できる。
Q、超硬工具の需要増と競合環境、投資計画・CFへの影響について
A、超硬工具はグローバルで満遍なく数量が増加している。他社が原料不足でアイテム削減に追い込まれる中、同社は高いリサイクル調達比率（約70%）を背景に安定供給できているため、需要が流入している手応えがある。
年率1,600億円程度の成長・更新投資計画への影響はない。一時的に膨らむ運転資本は、4Qの直島製錬所における定期修理・リサイクル増処理の工事を控え、そこに向けて在庫を減らしていくことで調整を図るほか、銅事業統合時期の2月1日への延伸も運転資本増加の抑制に寄与する。
Ｑ、低価格在庫とスクラップアドバンテージの内訳、工具の伸び率
Ａ、通期のタングステン増益分（約747億円）から1Q（約76億円）と4Q（約50億円）を除いた、約570億円が2Q・3Qに計上される見込み（2Qにやや多く配分）。厳密な在庫効果とスクラップアドバンテージの内訳は非開示ですが、数値には両方が合算されている。
切削工具の金額ベースの1Q伸び率は前年同期比で+30.4%。このうち約8%が価格適正化効果であり、残る約22%が純粋な数量増加と分析している。
Ｑ、伸銅品・高機能製品の値上げの継続性と、通期数量見通しの保守性
Ａ、一定の値上げは浸透したため、今後はマージンの低い製品を絞り込み、高付加価値品へとシフトする製品ポートフォリオの最適化（製品ミックスの改善）を推進する。
通期予想において数量増加を保守的にしているのは、1Q実績で好調だった半導体・AI向け高機能製品や自動車向け伸銅品の回復傾向について、先々の不確実性を見極めるために現時点では通期予想に増販分をまだ織り込んでおらず、様子見としているため。
Ｑ、四半期ごとの利益推移のイメージ確認
Ａ、指摘の通り、在庫払い出し効果により2Qにさらに利益が上がり、3Qも高止まりする。しかし、4Qには直島製錬所の定期修理およびリサイクルの増処理に伴う工事による利益の落ち込みが発生するため、4Qは比較的低い利益水準を見込んでいる。
＜参考＞
図表3、セグメント別業績見通し（億円）
出所：会社発表資料よりIRU作成
図表4、四半期別の業績推移（百万円、％）
出所：会社発表資料よりIRU作成
（IRuniverse 井上 康）
