2026年7月1日、厦門（アモイ）タングステン業（600549）は、市場を震撼させる公告を発表した。同社が60%を出資する連結子会社、洛陽豫鷺鉱業有限責任公司が、提携先である洛陽モリブデン業（603993）による尾鉱（テール鉱）原料の供給停止を受け、事実上の生産停止に追い込まれたという内容である。2002年に設立され、24年にわたり協力関係を築いてきた同社は、中国最古かつ最大の「モリブデン随伴白タングステン尾鉱」の専門回収企業だ。2026年上半期に純利益3.36億元を達成し、前年同期比170%超の成長を遂げた絶頂期に、突如として原料供給を断たれた。この事件は、二大巨頭の駆け引きを映し出すだけでなく、中国のタングステン資源管理が新段階に入ったことで、産業チェーン全体が直面している深層的な変革を如実に示している。
1. 事件の経緯：24年にわたる協力の突然の終焉
洛陽豫鷺の事業モデルは極めて単純だが、同時に極めて脆弱である。その主業は、洛陽モリブデン業がモリブデンを選鉱した際に出る尾鉱から、白タングステン鉱を総合回収することであり、原料は洛陽モリブデン業の欒川三道庄モリブデン鉱山から供給されていた。厦門タングステン業が現金で60%を出資し、洛陽モリブデン業が尾鉱資源や尾鉱ダムの使用権などを現物出資して40%の株式を保有する形態をとっている。両社は、洛陽モリブデン業が企業の存続期間中、コンプライアンスを満たすすべての選モリブデン尾鉱を安定的に供給することを約定していた。
このモデルは24年間機能してきたが、2026年6月に突如中断された。洛陽モリブデン業側は、供給停止の理由を「国家のタングステン鉱業におけるコンプライアンス管理業務に協力するため」と説明している。両社間でタングステン鉱の採掘指標の配分案について合意に達しておらず、それが供給停止の直接の原因となった。
2. 直接的な財務影響：規模は限定的だが、シグナルは強烈
財務データから見れば、洛陽豫鷺が厦門タングステン業の業績全体に与える直接的な影響は、短期的にはコントロール可能である。
2025年、洛陽豫鷺の通年売上高は3.63億元、純利益は1.23億元であった。2026年上半期には業績が大幅に拡大し、売上高は約6.05億元、純利益は約3.36億元に達した。わずか半年で、前年通年の2.7倍超の利益を稼ぎ出した計算になる。厦門タングステン業の出資比率（60%）および約定された50%の収益権で計算すると、2025年に同社が連結決算に貢献した親会社帰属純利益は約6,136.84万元であり、全体の2.66%を占めるに過ぎない。売上高に占める割合も0.78%に留まっている。
資産面でも、2025年末時点の洛陽豫鷺の総資産は連結総資産の0.50%、純資産は0.90%であり、規模は限定的だ。しかし、この事件が持つ象徴的な意味は、財務上の数字をはるかに超える。洛陽豫鷺の2026年上半期の純利益は3.36億元であり、年率換算では6億元を超える。一方、厦門タングステン業の2026年第1四半期の親会社帰属純利益は11.07億元であった。もし生産停止が年末まで続けば、通年の純利益への影響は5%〜10%程度に及ぶ可能性がある。厦門タングステン業は公告の中で、生産停止の継続期間が未確定であるため、現時点では具体的な影響を予測できないと表明している。
3. 政策的背景：タングステン資源管理が「全工程クローズドループ」時代へ
今回の供給断絶の深層要因は、中国におけるタングステン資源管理制度の全面的な強化にある。
採掘面では、自然資源部が年度ごとの採掘総量規制を継続的に実施しており、厳格な規制を課すことで、過剰採掘や指標のない採掘を厳禁としている。2025年のタングステン精鉱の採掘指標は、2年連続で縮小された。
制度面では、2025年7月施行の新「鉱業法」および2026年6月15日施行の「鉱業法施行条例」により、タングステンが国家級戦略鉱物資源目録に正式に組み入れられた。これにより、計画管理、総量調整、採掘主体の限定などの保護措置が導入され、新規採掘権の承認権限は自然資源部に移管された。
輸出面では、2025年2月にタングステンが汎用品（デュアルユース）品目輸出規制の対象となった。2026年以降、高純度タングステン粉末や六フッ化タングステンなどの対日輸出は大幅に縮小している。2026年1月〜5月の中国のタングステン製品輸出量は前年比23.56%減少したが、輸出金額は203.47%増加した。「量は減り、価格は上がる」という現象は、その戦略的価値の顕在化を物語っている。
規制ロジックの根本的な変化は、「尾鉱はもはや単なる産業廃棄物ではなく、採掘権や指標管理と切り離せない戦略的資源である」と再定義された点にある。規制当局は、タングステン資源の産出、流通、販売、指標のすべてをクローズドループ（完全密閉型管理）とすることを求めている。洛陽豫鷺が回収する白タングステン精鉱が洛陽モリブデン業の採掘指標に算入される場合、指標が不足した状態で供給を続ければ、コンプライアンス上のリスクが生じるのである。
4. 現在のタングステン市場：価格は高値から調整局面へ、しかし戦略的価値は不変
2026年上半期、タングステン価格は激しく変動した。第1四半期の精鉱平均価格は74万元/トンに達し、厦門タングステン業のタングステン・モリブデン部門の売上高（前年比83.13%増）と利益総額（同238.82%増）を力強く牽引した。しかし、第2四半期末から価格は顕著な調整を見せている。7月3日時点で、65%黒タングステン精鉱価格は47万元/トンとなり、ピーク時から55.2%下落した。パラタングステン酸アンモニウム（APT）価格も70万元/トンとなり、54.0%の下落を記録している。
今回の調整は、主に需要側の軟調さに起因する。製造業PMIは50.3%と拡大局面に復帰したものの、市場全体には様子見ムードが強い。しかし、長期的な視点では、タングステンの戦略的価値は揺るぎない。中国が世界の埋蔵量と生産量で圧倒的な優位を占める中、輸出規制は継続的に強化されており、海外のサプライチェーン（特に日本の六フッ化タングステン生産能力）は供給断絶のリスクにさらされている。山西方証券は、日本の関東電化工業や中央硝子などのメーカーで原料在庫が逼迫し、下半期のサムスン電子など主要顧客への供給確保が困難になると指摘している。
5. 事件の示唆：戦略資源規制が産業構造を再編する
洛陽豫鷺の生産停止事件は、本質的に「戦略資源の全工程クローズドループ規制」と、「尾鉱の総合利用」という伝統的モデルとの衝突である。
過去24年間、尾鉱の総合利用は資源節約の模範とされてきた。しかし新たな規制枠組みの下では、タングステンを含有する尾鉱は「戦略資源の担い手」として再定義され、その産出は採掘権と指標管理に組み入れられなければならない。この転換は、尾鉱からタングステンを回収するあらゆるビジネスモデルが、協力期間や収益性に関わらず、改めてコンプライアンス審査を受ける必要があることを意味している。
厦門タングステン業にとって、今回の生産停止による直接的な影響は許容範囲内かもしれない。しかしより深い課題は、「指標による厳格な規制」という新時代において、コンプライアンスに基づいた回収経路をいかに再構築するかである。洛陽モリブデン業と指標配分について合意できなければ、この協力モデルは根本的な見直しを迫られるだろう。
タングステン業界全体にとって、この事件は明確なシグナルだ。戦略資源の規制範囲は「鉱山管理」から「尾鉱管理」へ、そして「採掘管理」から「回収管理」へと拡大している。指標体系から切り離されたタングステン資源の産出は、その由来を問わず、すべてコンプライアンス上のリスクに直面することになる。
