7月の非鉄金属市場では、戦略的マイナーメタルが稀に見る乖離相場を演じている。タングステン粉は輸出規制の強い向かい風にもかかわらず上値を追い、パラタングステン酸アンモニウム（APT）やタングステン精鉱が相次いで高値を更新する一方、同じく重要原材料である酸化ジスプロシウムはさえず、実需の引き合いは低調で、供給逼迫感からくる「政策プレミアム」をまったく享受できていない。アンチモンの内外価格差に至っては過去最大級にまで拡大した。この光景は、グローバル・サプライチェーンの再編と資源をめぐる駆け引きの深層にある亀裂を映し出している。
1、規制の「ニューノーマル」化
中国は2024年8月にアンチモン関連品目の輸出管理を発動し、2025年2月にはタングステン、テルル、ビスマス、モリブデン、インジウムなどにも対象を拡大した。レアアースについては従来から採掘総量規制と輸出割当・許可証制度が敷かれており、戦略的マイナーメタルの越境ルートは制度的にほぼ封鎖された格好だ。「輸出規制がレアアース・タングステン・アンチモンを締め付ける」と報じられたように、2026年に入って管理の手は緩むどころか、最終用途の審査や税関検査の精緻化によってむしろ強化されている。貿易商社は正規の輸出通関ができず、海外の需要家は供給途絶の恐怖にかられ、中国以外の調達先を必死に探し回っている。ところが市場は一斉に騰がるのではなく、供給弾力性が極端に低いタングステンとアンチモンは吹き上がり、基礎需給が弱いレアアースには冷たい風が吹き続け, 価格はずるずると沈んでいった。
2、タングステン粉の逆行高――鉱石制約と世界的な奪い合い
国内タングステン市場は2025年後半から総じて強もちあいで推移してきた。2026年7月中旬時点で、江西省産65％黒タングステン精鉱の提示価格は1標本トンあたり14.5万～14.8万元、APTは21.5万～22.0万元、中粒度タングステン粉は1キログラム330元台に乗せ、前年同期比で25％超の上昇となっている。この逆行高の背後には、幾重もの連鎖がある。
第一に、鉱石生産の目詰まりだ。主産地の江西・湖南両省は一段と厳しくなった環境監査と安全生産規制に直面し、零細鉱山は再稼働のめどが立たず、稼働中の鉱山も採掘規模を絞り込んでおり、原料の供給ギャップがじわじわと広がっている。第二に、内需の堅調さ。超硬工具、太陽光発電用タングステンワイヤー、防衛用途の徹甲弾芯など、川下の消費は着実に伸びており、切削工具メーカーの稼働率も高止まりしているため、炭化タングステン粉の購買意欲は衰えていない。そして最大の変数が輸出規制だ。従来、日本や欧米向けに流れていたタングステン製品が輸出できなくまい、表面的には国内供給を緩和するかに見えた。しかし海外ユーザーは操業を止められず、保税地域や迂回貿易ルートから極めて高いプレミアムを払って買い漁る事態となり、欧州のフェロタングステン価格は1キログラム45米ドル超に跳ね上がった。この内外価格差が、今度は一部の加工品の「変則的」な流出を促し、国内の現物プールをさらに細らせる。タングステン相場はまるで「火にあぶられている」かのようであり、規制が強いほど値が上がるという皮肉な構図になっている。
3、酸化ジスプロシウムの下落――需要後退と代替技術の挟撃
タングステンの熱気と痛烈なコントラストをなすのが、重希土類の代表格である酸化ジスプロシウムだ。1年以上にわたる調整局面から抜け出せず、7月22日時点の国内成約価格は1キログラム1750～1800元へ沈み、年初から約15％下落、2023年の高値と比べればほぼ半値である。輸出規制がディスプロシウム価格を下支えできなかった根底には、複数の弱材料が重なっている。
第一に、イオン吸着型鉱石の輸入が予想外の高水準を保ったことだ。通関規制の強化が何度か取り沙汰されたものの、2026年上半期のミャンマー産鉱石の実質的な流入量は明確に減少せず、国内分離メーカーの原料在庫は潤沢で、酸化ジスプロシウムや酸化テルビウムの生産量は高止まりした。第二に、ネオジム磁石業界で重希土類の使用量削減が急速に進んでいる。粒界拡散技術の普及により、磁石1個あたりのジスプロシウム添加量は年々低下し、大手メーカーはすでに含有率を2％未満にするか、無ジスプロシウム化を達成している。第三に、中長期の需要予想が慎重に傾いた。欧米日は輸出規制をにらみ、低ジスプロシウム・無ジスプロシウム磁石の開発を加速すると同時に、豪州やブラジルなどでの重希土類プロジェクトに投資しており、市場はディスプロシウムの将来の需給バランスを楽観できなくなっている。磁石メーカーの購買姿勢は「小口・短納期・在庫積み増しなし」に徹し、トレーダーの在庫圧力は解消されず、酸化ジスプロシウムは戦略的マイナーメタルの中でいち早く冷え込む格好となった。
4、アンチモン――内外分断の極端な実例
アンチモンの展開はさらに劇的だ。2024年の規制発動後、国際価格は急騰を始め、欧州のアンチモン地金は2024年初頭の1トン約1.3万米ドルから、2026年7月には同5.2万米ドル超へと、累計で約300％も跳ね上がった。一方、国内は輸出の道が閉ざされたままのため、相場は相対的に落ち着いており、1号アンチモン地金は16万～16.5万元（約2.2万米ドル）で推移し、内外価格差は2倍以上に達している。極端に引き裂かれた市場は、非正規ルートを誘発しやすく、規制の実効性に対しても不断の試練を突きつけている。その背景にあるのは、難燃剤や鉛蓄電池、軍事用途における高い代替不可能性と、中国以外にまとまった生産能力がほぼ存在しないという冷厳な事実である。
5、世界相場と地政学的駆け引き
世界に目を転じれば、米国、EU、日本は「中国依存脱却」のクリティカルミネラル・サプライチェーンを空前の勢いで構築中だ。米国防総省の調達機関は2025年以降、タングステン、アンチモン、レアアースの大量購入契約を交わし、国内および同盟国の鉱山再開に補助金を投入している。欧州の「重要原材料法」が定める域内精錬・リサイクル目標の達成も加速段階に入った。とはいえ、タングステンとアンチモンの供給代替は極めて難しく、新規プロジェクトが探鉱から出鉱までに少なくとも5～8年を要するため、短期的に実質的な生産能力が立ち上がる見込みは薄い。レアアース、特に重希土類の分離についても、ライナスやMPマテリアルズなどが豪州・米国で展開しているが、進捗は遅くコストも高い。こうした国際環境は、供給不安を抱える品目にリスクプレミアムを上乗せする一方、マーケットの価格形成ロジックを二層に分裂させている。すなわち、戦略性が高く代替困難なタングステンとアンチモンには熱い視線が注がれ、基礎需給が弱く代替ルートが存在するレアアース品種は、冷めた商品相場に引き戻され、需要面の寒風をひとりで受け止めている。
六、今後の展望――分断相場は短期で解消せず
2026年下半期以降を見渡しても、タングステンとアンチモンの強含み基調は継続する可能性が高い。国内の環境政策、資源税改革、鉱業権の厳格化が容易に転換するとは考えにくく、鉱石のハードキャップは揺るがない。海外のインフレの粘着性や地域紛争リスクが、防衛受注と戦略備蓄需要に引き続き拍車をかけている。タングステン価格は高値圏での揉み合いのなか、なお上を試すエネルギーを秘めており、アンチモンの内外価格差も規制が解除されない限り狭まらず、国際価格が「天井の想像力」として機能し続けるだろう。一方、レアアースでは、酸化ジスプロシウムや酸化テルビウムといった重希土類が下げ止まり、反転するには、ミャンマー鉱石の流入が明確に減少するか、磁石の技術路線が安定するか、あるいは国家備蓄などの下支え策が実際に動き出す必要がある。仮に買い上げ観測が強まれば、重希土類に一時的な戻り相場が発生するシナリオも否定できないが、世界的な代替の加速と供給源の枯渇がまだ遠いという現実を踏まえれば、全体として弱含みの地合いが覆る公算は小さい。
戦略的マイナーメタルに見られる「氷と火の二局化」は、供給弾力性、需要の視認性、そして地政学的ツールとしての属性という三つの力が鬩ぎ合った結果である。輸出規制は高性能の拡大鏡のように、品目ごとの産業的な地肌を白日のもとにさらけ出した。市場参加者にとっては、需要の硬直性と技術代替のシーソーゲームを見極めることこそが、短期的な価格の符号を追いかけるよりはるかに意味を持つ。
