世界銀行では、エネルギー、肥料、農産品、金属・鉱物の4分野の主要一次産品46品目の価格データ、市場分析、見通しを作成しており、報告書「一次産品市場の見通し」（Commodity Markets Outlook: CMO）を毎年2回（4月と10月）、「一次産品価格データ（ピンクシート）」(World Bank Commodities Price Data: The Pink Sheet）を毎月第2営業日に発行している。最新の「一次産品市場の見通し2023年10月版」報告書は、2023年10月30日に発表された。

 

　同報告書は、其の総論の中で、世界経済は1970年代と比較して石油価格ショックに対処しやすい状況にあるものの、ロシアのウクライナ侵攻による混乱に加え、中東での紛争が激化すれば、世界の一次産品市場は未知の領域に突入する恐れがあると指摘している。

 

　中東での紛争が世界の商品市場に与える影響は、これまでのところ限定的で、紛争が始まって以来、原油価格は全体で約6％上昇したが、農産物、ほぼすべての金属、その他の一次産品価格はわずかな変動にとどまっている。世界銀行のベースライン予測では、原油価格は今期の平均で1バレル90ドルになる見通しで、世界経済の成長鈍化に伴い、来年は平均81ドルまで下落する可能性があると予測している。

 

　一次産品価格全体は来年4.1％下落すると予想され、農産物価格は、供給量の増加に伴い来年は下落し、ベースメタルの価格も2024年には5%下落すると予想されている。一次産品価格は2025年には安定するとの予測。

 

　報告書によると、中東での紛争が今のところ商品価格に大きな影響を与えていないのは、世界経済が原油価格のショックを吸収する能力があることを反映しており、1970年代のエネルギー危機以来、世界各国はこのようなショックに対する防御策を強化してきた。各国は石油への依存度を低下させ、GDPの1ドルを生み出すのに必要な石油の量は、1970年以来半分以下に減少している。石油輸出国の基盤は多様化し、再生可能資源を含むエネルギー資源も拡大している。戦略的石油備蓄を確立し、供給の調整体制を整え、石油不足が価格に与える影響を緩和するために先物市場を開発した国もある。

 

　以下は、金属・鉱物の主要セクションの筆者による未編集の翻訳抜粋。

 

金属および鉱物

　中東で紛争が始まって以来、金属価格はほとんど変化していないが、金価格は地政学的懸念と連動して変動する傾向があり、7%上昇した。紛争前、世界銀行の金属・鉱物価格指数は、主要国の経済活動減速による需要への影響を反映して、2023年第3四半期に2％下落した。

 

　不動産セクターの低迷にもかかわらず、世界の金属需要の60％を占める中国の金属需要は、インフラやEVを含む製造業などのセクターによって下支えされている。2023 年に予想される減少に続き、金属は2024年には需要の鈍化と豊富な供給により価格はさらに下落し、2025年には需要が回復して安定する可能性が高い。化石燃料からの移行により、一部の燃料の需要が大幅に高まると予想される。

 

　2025 年までに金属、特にアルミニウム、銅、ニッケル、錫が増加する。最近の紛争の激化とそれに伴う混乱は、工業用金属と金の価格にとって上振れリスクとなっている。価格予測に対するリスクには、2024年の中国の不動産セクターの予想よりも早い回復や、貿易制限によるものを含む供給の混乱などが含まれる。

 

　金属および鉱物価格指数は、2023 年第 3 四半期に前四半期比 2%下落し、2022年初頭から着実な価格下落が続いている。これは主に、2023年に特に銅、ニッケル、亜鉛の供給が潤沢になる中、主要国の経済活動の減速を反映している。ベースメタルと鉄鉱石の需要が低迷したのは主に中国で、世界の金属総供給量の約60％を消費している。中国の成長は、2023 年の第 2 四半期に減速した後、堅調な消費と堅調な建設需要に支えられ、第3 四半期には若干回復しました。中国の不動産部門の財務状況が悪化したため、不動産投資と不動産販売は第3四半期を通じて減少し続けた。中国は消費者心理を高めるべく、苦境にある不動産セクターを安定させるため、今年半ばまでに金融緩和や住宅購入制限の緩和など一連の景気刺激策を実施した。

 

　これらの措置により、2024年から不動産セクターの活動は安定すると予想されている。にもかかわらず、中国の不動産セクターの構造的課題により、短期的には需要と価格が抑制される可能性が高い。他の地域では金利が高く、特にユーロ圏と米国では、建設活動と金属を多用する耐久財の需要に影響を与えている。中国やその他の主要国の経済活動は引き続き低迷し、供給は引き続き改善すると予想されるため、ベースメタルは2024年まで着実に下落し続けると予想されている。価格は2022年と比較して2023年に12％下落し、2024年には5％下落する見通し。中国以外では、借入コストが高いため、産業用や耐久消費財に集中的に使用されている鉛や錫などの金属の需要が減少する可能性がある。

 

　2024 年には、高金利と精彩を欠いた経済活動により、特にヨーロッパで新規建設需要がさらに減速し、一部の金属の需要がさらに鈍化する可能性がある。世界経済の成長が改善し、電気自動車（EV）の生産や再生可能インフラの需要が高まるにつれ、2025年には価格が少しずつ上昇すると予想されている。 金属の供給は増加しているが、鉱業部門はいくつかの課題に直面している。 これらには、許認可問題、鉱石の品質、地経学的断片化が含まれ、 需要の軌跡や金属の用途に応じて異なってくる。

 

ベースメタルと鉄鉱石の見通し

　需要低迷と供給改善により、2023年第3四半期のアルミニウム価格は前四半期比5％下落した。 世界的な製造業活動の減速、中国の不動産セクターの引き続きの低迷、一部の先進国での消費の縮小が価格の重しとなった。製錬所が水力発電に大きく依存している雲南省での降雨量が予想を上回ったため、特に中国からのアルミニウム供給が改善し、2023年最終四半期の生産能力の大幅な再稼働が可能となり、電力関連の減産リスクが軽減された。エネルギーコストの低下による恩恵を受けている（アルミニウムの加工はエネルギーを大量に消費）。 その結果、アルミニウム価格は2023年に15％下がると予想されている。中国は、アルミニウムの年間生産量を抑制するために自主的に課した国内年間生産上限4,500万トンに近づく中、東南アジア、主にインドネシアでの新たな生産能力の追加を続けている。世界経済の停滞と供給制約の緩和により、2024年にはさらに価格が下がると予想されている。2025年には、新型コロナウイルスによる供給の伸びが鈍化する中、EV、再生可能電力、関連する送電網インフラからの需要の拡大に支えられ、価格は9%回復すると予想されている。

 

　銅価格は2023年第3四半期に前年比1％下落、第2四半期は、供給が豊富で、在庫が上昇し、需要が低迷したため。中国の不動産セクターの長期にわたる低迷と他の主要国における需要の悪化は、EVや風力・太陽光発電設備などのクリーンテクノロジーや、EVの充電設備の建設などのインフラからの銅需要によって部分的に相殺された。供給面では、今年上半期のチリ、中国、インドネシアでの生産停止が価格を支えた。 世界的な需要の弱まりと供給の堅調な伸びを反映して、2024 年にはさらに 5% 下落すると予測されている。チリ、コンゴ民主共和国、インドネシア、ペルー、ロシア、ウズベキスタンを含むいくつかの国での採掘事業開始と拡大により、採掘生産量は2023年後半から2024年にかけて大幅に増加すると見込まれている。世界的な需要が回復し、グリーントランジションが強化されると、価格は2025年に9％回復するはず。今後数年間の主要な需要原動力はEV、再生可能電力、関連する送電網インフラであり、銅鉱山と精製能力への追加投資が必要となる。生産と基準の地理的集中、鉱石の品質の低下、新規鉱山の許認可手続きの遅れ、資本コストの大幅上昇はすべて、中期的な銅価格の上昇リスクを生み出す。

 

　需要の堅調を受けて、鉛価格は2023年第3四半期に前四半期比3％上昇した。中国の景気刺激策や主要国が金融引き締めサイクルの終わりに近づいているとの観測により、鉛蓄電池の主要消費者である自動車セクターのセンチメントが上昇した。 鉛需要の約 85% はバッテリー用で、そのうちの半分は自動車の交換用バッテリー。よって、鉛は他の工業用金属に影響を与える周期的な需要の減少を緩和する。鉛の価格は2023 年には 2% 減少するが、供給が着実に増加する中、2024年と2025年には比較的安定した水準を維持する。鉱山生産の伸びは2024年に加速し、中期的には緩やかに成長すると予想される。一次鉛の生産はオーストラリア、カナダ、中国、インド、韓国で増加しており、二次供給（リサイクルバッテリー）も拡大しています。鉛の需要は、主にリチウム電池を使用するEVの生産増加による構造的な逆風に直面している。鉛蓄電池は依然として EV の二次機能に使用されているが、一部のメーカーが段階的に廃止する可能性があるとの兆候がある。技術発展を考慮すると、産業用鉛バッテリーの見通しも不透明。

 

　中国での電池需要の鈍化と、主にインドネシア（世界供給の50％強を占める）からのニッケル供給の急速な増加により、2023年第3四半期のニッケル価格は前四半期比9％下落した。この低迷の主な原因は、中国とインドネシアでの新規生産能力の稼働に伴い、クラス2ニッケル（世界のニッケル市場の約3分の2を占め、主にステンレス鋼に使用される）の余剰が拡大していることだ。 同時に、企業がクラス1ニッケルを必要としないリン酸鉄リチウム（LFP）パックなどの電池に移行しているため、技術開発により中国のニッケル使用量の伸びが鈍化している。 ニッケル価格は 2023 年に 14% 下落すると予想されており、インドネシアとフィリピン（世界の2大生産国）での生産が成長し続けるため、2024年にはさらに10％増加する見込みだ。EV用バッテリーの需要の高まりは2025年の価格回復を後押しすると予想されており、将来の主な需要牽引役となるだろう。供給途絶への懸念により、2023年第3四半期の錫価格は前四半期比2％上昇した。残りの錫資源の保護を目的としたミャンマーの鉱山の閉鎖は、中国の原材料供給に影響を与えている。ミャンマーは中国への最大の錫供給国の一つであり、世界の錫消費量のほぼ半分を占めている。にもかかわらず、これまでの下落は、2023 年の価格が 2022 年と比較して 17% 下落する可能性が高く、2024 年にはさらに 4% 下落すると予想されることを意味する。

 

　電子機器メーカーの主要部品である錫の需要は、主要国の経済活動の低迷を反映して、2024年も引き続き低迷すると予想されている。錫の価格は2025年に部分的に8%回復すると予想され、錫の需要はエネルギー転換の恩恵を受けるだろう。太陽電池、EV、エレクトロニクス用のインプットメタル等。

 

　需要の低迷と在庫の増加により、亜鉛価格は2023年第3四半期に4％下落した。中国やその他の主要経済国の産業活動の減速により、主に建設や製造用の鉄鋼の亜鉛めっきに使用される亜鉛の需要が減少した。供給面では、欧州の一部の大手製錬所がエネルギー費用高のため、2022年の閉鎖後も回復していない。悪天候、操業上の問題、労働ストライキにより、オーストラリア、カナダ、メキシコ、ペルーの製錬所の生産が影響を受けている。対照的に、中国の精製亜鉛生産は2022年に抑制から大きく回復した。亜鉛価格は2023年に下落し、需要の低迷と供給の増加により2024年にはさらに4％下落すると予想されている。

 

　亜鉛の供給は、特にコンゴ民主共和国、ロシア、南アフリカの大規模プロジェクトから中期的に拡大する見通し。世界需要の回復でセンチメントが若干上昇すると予想されるため、2025年には価格が4％上昇すると予想されているが、供給は潤沢であると予想される。亜鉛はEV用の亜鉛メッキ鋼板や、ソーラーパネルや風力タービンを保護するための亜鉛コーティングに使用されているため、エネルギー転換の恩恵を受けることが期待できる。

 

　中国の鉄鋼生産が好調だったため、鉄鉱石価格は2023年第3四半期に前四半期比で3％上昇した。 中国の不動産セクターは依然低迷しているが、第３・四半期には建設完成、インフラ、鉄鋼輸出の需要が急増した。中国の鉄鋼生産は第4四半期に季節的減少が予想される。この四半期は、大気質を改善するために政府が義務付けた削減によってさらに支えられた。中国の建設・製造活動の低迷、他の地域での需要の低迷、鉄鉱石の供給増加により、鉄鉱石価格は抑制されると予想される。

 

　供給側では、海上鉄鉱石貿易は引き続き堅調で、オーストラリア、ブラジル、インドからの輸出が増加している。 中国への輸入の好調は国内供給の逼迫を反映しており、鉄スクラップの価格上昇もあり、鉄鋼生産における鉱石への依存が高まっている。2023年の残り期間から2024年にかけて、中国の鉄鋼生産削減と世界的な経済活動の低迷が鉄鉱石需要の重しになると予想されている。その結果、鉄鉱石価格は2023年に11％下落し、2024年と2025年にはさらに下落すると予想されている。長期的には、アフリカ、オーストラリア、ブラジルの新規鉱山からの供給は安定して増加するとの見通しだが、需要はさらに低迷するだろう。中国が鉄鋼集約度の低い活動に移行するにつれて成長が見込まれる。

 

ベースメタルの見通しに対するリスク

　ベースメタル価格予測に対する主なリスクには、上向きリスクは中東紛争の激化、金属生産の制約、貿易制限の強化、エネルギー転換のペースの不確実性が含まれ、下向きリスクは、中国の成長と世界的な需要の低迷が予想される。

 

中東における紛争の激化

　エスカレーションはエネルギー市場の大幅な混乱につながる可能性があり、その結果、アルミニウムや亜鉛などのエネルギー多消費金属、特に欧州の製錬所で生産される金属の生産コストが上昇する可能性がある。なぜなら、多くの金属製錬所はロシアのウクライナ侵略後の高い天然ガス価格から完全に回復していないからである。原油価格の上昇は、鉄鋼生産への重要な投入材である鉄鉱石などの鉱石の輸送コストの増加にもつながる可能性がある。

 

貿易制限

　インドネシアは2022年にニッケル鉱石の輸出禁止措置を課し、付加価値のある加工投資を誘致するために錫の輸出禁止を検討していると報じられている。 輸出制限により供給が逼迫し、価格が上昇する可能性がある。ロシアに対する制裁強化や中国の差し迫ったアルミニウム生産上限など、他の政策措置によっても供給が制限される可能性がある。

 

供給の中断

　環境への懸念、天候、技術的問題、労働争議、電力や水の制約により、いくつかの地域、特にアフリカ、南北アメリカ、オーストラリア、インドネシアで採掘作業が中断され、金属の供給に悪影響を及ぼす可能性がある。新しい鉱山の開発においては、許認可の問題がますます懸念されている。クリーンエネルギーの需要が加速するにつれ、これらのボトルネックにより市場がさらに逼迫し、金属、特に銅やニッケルの価格が上昇する可能性がある。

 

エネルギー転換のペースが不透明

　移行が加速すれば、一部の金属、特にアルミニウム、銅、ニッケル、錫の価格がさらに下支えされるだろう。それらの使用は、幅広い再生可能テクノロジーとそれをサポートするインフラストラクチャに及んでいる。エネルギー転換の勢いが予想を上回れば、価格が短期的な予想を上回る可能性がある。水素ベースのエネルギーなどの新技術も、ニッケルの追加需要を生み出す可能性がある。

 

中国の成長が予想よりも弱含み

　世銀の予測では、中国の不動産セクターの活動が2024年に安定すると仮定しているので、特にアルミニウム、銅、鉄鉱石、亜鉛など建設用の金属の場合、価格予測の大幅な減速が主な下振れリスクとなる。2024年に先進国の成長が予想以上に鈍化すれば、ベースメタルの需要はさらに鈍化する可能性がある。

 

希少鉱物　―　最近の動向

世界的な経済活動の減速、地政学的な緊張

　エネルギー転換により、重要な鉱物価格が打撃を受けた。2023年第3四半期には、リチウム、モリブデン、コバルト、希土類金属などの必須鉱物の価格は下落し続けた。特に、リチウムとコバルトの価格は、2023年第3四半期に前四半期から20パーセント、4パーセント下落した。一方、レアアース金属とモリブデンの価格は、多少の変動はあるものの、概ね安定を保った。重要鉱物の価格下落は、世界的な経済活動の減速による需要減少によって引き起こされ、金属に影響を与える広範な傾向の一部。8月、中国の炭酸リチウム価格は、新しい電気自動車用バッテリーメーカーからの需要減少により、3カ月ぶりの安値を記録し、約30カ月ぶりの安値に近づいた。この減少は、メーカーの大量投入在庫とEVに対する政府補助金の削減が原因と考えられている。

 

　これらの鉱物の需要の現在の減速は一時的なものと予想され、持続可能なエネルギーへの世界的な移行に伴う長期的な構造的需要の増加に道を譲る。予測では、クリーンエネルギーへの投資が大幅に増加し、2021年から2023 年にかけて24% 増加することが示されている。この大幅な増加は主に蓄電池、EV、再生可能エネルギー発電などのセクターによって促進されている。再生可能技術における重要鉱物の役割を考えると、これらの分野への投資の増加は、重要な鉱物の需要を増加させるはず。特にリチウムやニッケルなどの電池用金属の需要拡大が見込まれている。これらの必需品に対する追加の需要は、デジタル化に関連する産業などの他の成長産業からもたらされる。2022年になっても、ニッケルとコバルトの需要は依然として堅調。

 

クリーンエネルギー以外の産業からの影響

　近年、重要鉱物生産に多額の投資が行われ、世界的な生産量の拡大につながっている。注目すべき発展はレアアースの採掘の増加であり、中国国外での生産量は 2017 年以降2倍以上に増加している。にもかかわらず、新しい採掘プロジェクトの運用には長いリードタイムが必要であるため、供給リスクは依然として存在する。通常、銅、リチウム、ニッケルなどの重要な鉱物の発見から生産開始までの期間は、商品の種類、地域の規制枠組み、鉱床の性質、採掘状況などのいくつかの要因によって異なるが、4 年から20年を要する。

 

　環境、社会、ガバナンス (ESG) 問題も、特に多くの鉱物資源が環境的および社会的敏感度が高い地域に位置しているため、より重要になってきている。例えば、レアアースの採掘は、抽出時の化学物質の使用による森林破壊や環境汚染に関連しており、水を大量に使用するリチウム抽出は地域社会の水枯渇につながっている。

 

　地政学的な要因により、さらに複雑さが増し、2023年7月、中国政府は、グリーンエネルギー、デジタル技術、防衛などの分野に不可欠な金属であるガリウムとゲルマニウムの輸出許可を義務付ける政策を導入した。中国は、これらの材料の採掘と加工において支配的立場にある。ガリウムの価格は7月に6.2％上昇したが、ゲルマニウムの上昇は3.2％とより緩やかだった。同様に、米国のインフレ抑制法は、EVバッテリーの鉱物の国内調達または厳選された貿易相手国からの調達を奨励しており、この取り組みは最近日本との貿易協定を通じて拡大された。サプライチェーンを多様化しようとする世界的な取り組みにもかかわらず、これらの鉱物の市場は依然として集中化傾向にあり、地経学的細分化の影響を受けやすくなっている。重要な鉱物の採掘および処理能力は、化石燃料よりも地理的にはるかに一極集中している。

 

貴金属　―　最近の動向と展望

　金価格は、米ドル高と長期金利の上昇予想により、2023年第3四半期に3％下落したが、今年上半期の力強い供給の伸びと鉱山生産量の増加にもかかわらず、価格は投資と宝飾品消費による比較的強い需要により底堅さを保った。最近の金価格と 10 年物米国債インフレ保護証券 (TIPS) の利回りとの乖離は、地政学的リスクと経済の不確実性が、金の保有コストに対する高金利の影響を上回っていることを示唆している。

 

　上場投資信託における金の保有量は、2023 年第3四半期に減少した。地政学リスクの高まりを考慮すると、短期的な価格変動は今後も続く可能性が高い。同時に、インフレの推移と金利が中期的に金価格を動かす重要な要因となるであろう。金価格は、2024 年に平均 1 トロイオンスあたり 1,900ドルになると予想されており、2023年より6% 上昇する。その後、インフレと景気後退への懸念が薄れ、2025 年には下落しうる。中東紛争は世界的な不確実性の高まりにつながり、紛争が激化すれば金価格に重大な影響を与えることになる。これまでのところ、初期の影響は中程度にとどまっているが、その拡大によりこうした不確実性はさらに悪化し、リスク選好度の低下や消費者や投資家の信頼の低下につながるだろう。こうした発展は金価格の急激な上昇につながる可能性があり、事実、金価格は地域紛争などの地政学的な不確実性が過去に生じた際に急騰した。中東での紛争がさらに拡大した場合、投資家が安全資産に移行するにつれて、金価格はすでに現在の高水準から更に上昇する可能性が高い。

 

　銀の価格は、金に影響を与えるのと同様の要因により、2023 年第 3 四半期に第2四半期比で 3%下落した。比較的旺盛な投資需要を受けて価格は底堅さを保っている。銀の産業需要は、自動車の電動化、太陽光発電製品、電子部品に関連する需要の拡大によって引き続き支えられており、産業活動が消費のほぼ半分を占めている。銀の供給は2022年に減少したが、チリとメキシコからの生産量が増加し、リサイクルも若干増加するため、2023年の残りの期間は改善すると予想されている（リサイクルされた銀は世界の供給量の約20％を占める）。銀価格は、インフレと景気後退の懸念が薄れ、安全資産の需要が減少するものの経済回復が続くため、2023年に8％上昇し、2024年にも堅調に推移し、2025年には下落すると予想されている

 

 

（IRuniverse H.Nagai）

世界の港湾管理者（ポートオーソリティ）の団体で38年間勤務し、世界の海運、港湾を含む物流の事例を長年研究する。仕事で訪れた世界の港湾都市は数知れず、ほぼ主だった大陸と国々をカバー。現在はフリーな立場で世界の海運・港湾を新たな視点から学び直している。

 

 

関連記事