東京エレクトロン24/3Q3説明会　Q3総利益率は過去最高

2024/02/15 09:26

24/3期24.1％増収35.1％営利増に増額で最高益、22/3期21.5％増収37.5％営利増上伸へ

要約

株価33530円（2/14）　時価総額159034億円　　発行済株471632千株　

PER24/3期DO予（45.8X）PBR（10.0X）配当予367円　　配当利回り1.1％

24/3Q3は0.9％減収も8.9％総利益増、15.4％営利増と中国向けの拡大などで収益回復

24/3Q3決算が2/9に開示され同日WEB決算説明会が開催された。24/3Q3は売上高4636億円（同期比0.9％減、Q2比8.4％増）、総利益2221億円（同8.9％増、同

17.1％増）、営業利益1324億円（同15.4％増、同37.8％増）、税引利益1015億円（同18.6％増、同38.7％増）とMIX良化で利益拡大に。

今回から半導体製造装置単一セグメントとしたため、まず内訳はSPE新規装置が3530億円まず内訳はSPE新規装置が3530億円（同2.7％増、同11.9％増）、フィールドソリューションが1044億円（同11.1％減、同0％増）。新規アプリケーション別ではロジックファンドリ＆その他向けが2294億円（同3％減、、同9％増）と、中国向けにレガシーノンメモリ向けが好調に推移、先端ロジック向けもボトム確認の状況。DRAMは1094億円（同2.1倍、24％増）とHARC（高アスペクト比コンタクトエッチング、HBM向けウエハボンディング/デボンディング装置が好調に推移、一方でNAND向け等は141億円（同74％減、同11％減）と低迷続く。フィールドソリューションは1044億円（同11％減、同0％）と稼働率低下で伸び悩む。　

次に仕向け先売上では、中国向けが2172億円（同2.1倍、同19％増）と、半導体国産化投資加速で成熟ノード製品向けが伸長、地域別構成比が46.9％まで高まった。また韓国は582億円（同23％減、同14％減）とメモリ向け不振が影響、台湾向けは463億円（同58％減、同16％増）と先端デバイス向けのボトム確認の動きに。全体を通じ、利益面ではMIX良化で売上総利益率が47.9％と過去最高を記録、同期比微減収も利益が大きく上振れた格好に。

24/3期、売上高1兆8300億円（17.2％減）営利4450億円（28.0％減）予想に増額修正

中国向けの成熟ノード半導体製造装置の活況、HBMなど先端メモリ向け等の拡大を背景に、24/3期会社予想を増額修正した。22/3期は売上高1兆8300億円（11月予想比1000億円増額、17.2％減）、営業利益4450億円（同100億円増額、28.0％減）、税引利益3400億円（同330億円増額、27.4％減）とした。アプリケーション別（構成比より推定）ではSPE新規が13776億円（850億円増額、19％減）、アプリ別構成比はDRAM3600億円（前期比52％増、680億円増額、構成比26％）、不揮発メモリ1020億円（同70％減、同10億円増額、構成比7％）、非メモリ9150億円（同18％減、同160億円増額、構成比66％）を見込む。特にDRAMにおいてはHBMや中国、非メモリでは中国成熟装置の増額が大きい。この業績上方修正の元となる2023暦年の半導体前工程製造装置（WFE）の設備投資について、11月時点の＄85B～＄90B想定に対し、＄95Bで着地した模様である事、同社では特に中国向けが好調だったことが寄与し、Q4も同様な動きが継続するとした。なお成熟ノードの装置比率が40％程度となっているとのこと。

　利益面ではQ4に一部棚卸資産の見直し、期末の各種費用などで総利益率が若干Q3比低下見通しも調整範囲とのこと。全体を通じ、24/3期は会社修正予想並みの収益が見込まれる。

WFE市場予測をCY24＄100B、CY25は2ケタ成長期待で収益本格拡大へ

　同社は中期目標として、27/3期に売上高3兆円以上、営業利益率35％超を掲げている。また今回、2024年のWFE市場見通しについて2022年の最高額である＄100B程度を想定。中国顧客の投資継続と年後半の最先端DRAM向け投資の回復を見込む。更に2025年はAIサーバーの伸長継続（2023～2027年で平均31％成長）、PCでもコロナ時からの買い替え需要、AI対応の拡大、企業のIT投資活発化などで2ケタ成長を見込むとした。更に半導体市場は2030年の1兆ドルに向けて成長を続けるとして、25/3期～29/3期にかけてR&D1.5兆円、設備投資7000億円、人材採用1万人（毎年2000人）の成長に向けた投資を行うことを表明、中期目標の早期達成に向けて従来計画を上回る投資の実行となる。

　25/3期については25/3H1は24/3H2の状況の継続、25/3H2に大幅な収益拡大となる見通し。26/3期は過去最高益を大きく更新、27/3期中計目標達成が視野に入ろう。

　株価は生成AIの伸長で日本を代表する半導体製造装置メーカーとしてエヌビディアの株価の上昇に追従する形で上昇、2/9の増額修正を受けて2/14も上伸を続け34300円の高値更新となっている。会社24/3期修正予想EPS732円に対しPER45.8倍はエッチング装置のライバルであるアプライドマテリアルズ22.7倍、ラムリサーチ27.3倍に対し割高となっているが、HBM関連で優位な展開、また米国メーカーと比較し中国ビジネスでの拡大寄与が大きいと見られる。一方、ASMLコンセンサスPER46倍と同等、ディスコ63倍、レーザーテック74倍、アドバンテスト74倍に対しては割安となっている。現状、エヌビディアが集中的な上昇でPER410倍、ARMもPER292倍など異常な上昇となっており、これに引きずられて上昇している面が大きい。

　同社利益は25/3期について過去最高益更新までは届かないとみられ、この状況が今後も継続するとは言いがたい。エヌビディアの目標株価が800ドルとも言われ、残り10％の上昇で達成となるが、達成後は株価が下落に転ずるとみられる。日本株の代表銘柄でも有るが3万円大台超えとなり、この6ヶ月で日経平均に対し28％、過去1ヶ月で13％アウトパフォームしており、日経平均に対してこの乖離がこれ以上は開かないとみられ、当面日経平均に対しややネガティブと判断する。