11月29日には炭酸リチウム2401契約が再び積み上がって下げ渋り、午後には上場来安値を更新し続けた。同日、上海非鉄が集計した国内電池級炭酸リチウムスポット市場の平均価格は1トン当たり13.19万元で、30営業日連続で下落した。最近のリチウム価格の下落について、華東のある貿易関係者は、「川上・川下の各方面の予想を総合すると、12万、10万、8万に下落すると推測する人がいる。10万元台前半と判断する層が相対的に多い」と述べた。別の市場機関は、川上・川下産業が後場を全面的に見越していることに加え、先物相場の全面的な空売り傾向が、市場全体の業者の信頼感を割り込んでいると総括した。

 

　関連上場企業が開示している定期報告書を見ても、実際の販売価格は上記の現物市場の平均価格を下回り、後者の1~2割引き程度になることを指摘しておきたい。炭酸リチウムが1トン当たり10万元に下落するのはすでに間近に迫っているようで、それに対応するリチウム塩業界の供給側が再構築を迫られることが容易にわかる。

 

　他の周期的な業界と異なり、資源の賦存、リチウム抽出経路、原料自給率などの面で大きな違いがあるため、炭酸リチウム業界内部のコスト差は極めて顕著だ。リチウム価格が10万元まで下落すれば、少なくとも上場企業レベルで半数程度の企業が経営的な損失を計上し、今年4月、9月に続く集中的な減産を引き起こす可能性がある。

 

炭酸リチウム先物2401（元）

 

1、少数の大企業はまだ利益を上げることができる

 

　現物・先物市場の炭酸リチウム価格は、10万元に限りなく近づきつつある。特に先物価格は、来年1月の価格予想を示す2401契約が、１２月４日の最低ですでに1トン当たり10.87万元まで下落している。これから先物の受け渡し月が近づくにつれ、期・現スプレッドは明らかに収束し、両価格も一致していくことになるだろう。一方、市場で空売りが引き続き圧倒的優位を維持し、先物価格が反発できなければ、現物価格も追随して反落するだろう。

 

　業界内にとって、リチウム塩企業の赤字の範囲はそれに伴って増えるだろう。定期報告書で開示された営業コスト、リチウム塩販売量のデータに基づき、本紙が2021年と2022年のリチウム塩企業のコストを試算した結果、2021年時点で、サンプル会社10社のリチウム塩製品の「帳簿上のコスト」の平均値は1トンあたり4.47万元前後だった。

 

　2022年、リチウム精鉱価格の上昇の影響を受け、原料となるリチウム塩を外部から採取する企業のコストが大幅に上昇し、これにより当期のサンプル企業12社（最安値のチベット鉱業、最高値の融捷株式を含む）の平均コストは1トン当たり12.44万元に増加した。そのうち、7社は当期の1トン当たりのコストが10万元を上回り、全体の58%を占めた、コストが10万元を下回っているのは、塩湖リチウム抽出企業3社と、原料を100%自給もしくはそれに近いリチウム輝石、リチウム雲母リチウム抽出ヘッド社だけで、総数は5社しかない。炭酸リチウムが10万元まで下落すれば、リチウム塩上場企業の約6割程度が赤字に直面することになる。

 

　もちろん、以上の結論には一定の限界があり、統計範囲は関連データを開示した上場企業のみをカバーしており、南氏リチウム電、九嶺リチウム業などの非上場企業やIPO予定企業を統計に含めることはできず、同時に企業のコスト面も一定ではなく、特に外国産原料企業の今年のコスト面の変化は非常に明らかである。

 

　2023年のコスト変化傾向を見ると、塩湖株式、蔵格鉱業、永興材料、天斉リチウム業など一体化企業のコストはやや上昇したが、経営安全マージンは依然として高く、リチウム価格が10万元に下がっても利益を上げることができる。永興材料だけを例にすると、同社の1-9月期の炭酸リチウム販売量は2万トンで、これに対応する純利益は27億元、1トンの純利益は13万元だった。また、中鉱資源は自社の鉱物エネルギーの放出に伴い、国内のごく少数の鉱石を100%自給する低コストリチウム塩企業にもなる。

 

　半期報告書のデータに基づいて推算すると、上半期の中鉱資源原料の自給率は約75%で、1トン当たりのコストは約9.5万元で、その後、自給率が100%に上昇するにつれて、同社のリチウム塩コストは依然として一定の低下余地がある。対照的に、赣鋒リチウム業、雅化集団、盛新リチウム能などの原料外採のリチウム塩企業は、リチウム精鉱をすべて外採あるいは一部自給する必要がある上、豪鉱価格の下落でリチウム塩が遅れているため、今年のコスト動向は前年同期比で明らかな増加が見られ、その後の経営リスクが増加している。

 

　例えば江西鋒リチウム業の場合、華泰証券の前期推計結果によると、同社の1-9月期の粗利益率は38ポイント低下し17.42%となった。うち第3四半期の粗利益率は4.94%、純利益率は0.43%だった。一方、今年第4四半期、同社の収入規模が最大の水酸化リチウム、炭酸リチウムは、第3四半期に比べて価格がさらに下落した。鉱山側の資源配置を持たない、あるいは鉱山側の併合が実現できないその他の高コストリチウム塩企業は、リチウム価格が20万元の価格帯を突破した時点ですでに抵抗できず、早くも代替加工に転換している。

 

2、供給側または加速的なリモデリング

 

　炭酸リチウムの市場平均価格は今年4月と9月に2度、1トン当たり18万元を割り込み、業界内で段階的な減産を引き起こした。4月初めには、生産能力が小さい企業の減産が目立っていると報道され、その際には「設備稼働率が20%台に低下した」とのフィードバックがあった。

 

　アジア金網の統計によると、9月に中国の電池級炭酸リチウム生産者計10社が減産し、前年同期は2社だったが、同月の合計生産電池級炭酸リチウムは9338トンで、8月より3062トン減少した。減産企業の地域別では、四川省が5社、江西省が3社、河北省が1社、湖南省が1社だった。

 

　周知のように、四川省、江西省は中国国内のリチウム塩生産能力の集中地であり、企業はそれぞれ輸入リチウム輝石と国産リチウム雲母を主とし、河北省、湖南省は非主流生産地で、全体的な企業規模が小さく、競争力が不足しており、そこからも減産企業のおおよそのタイプとコスト水準を見出すことができる。現在平均価格が再び1トン当たり13万元に下がったことで、業界内の減産の範囲と度合いもそれに伴って強まるだろう。

 

　これについてすでに業界団体からは、「現在の情勢について、リチウム塩工場はすでに損失を最小限に抑えるために停止や減産を段階的に選択し始めており、供給が減少するのではないか」との指摘が出ている。

 

　さらに懸念されるのは、13万元の市場平均価格も市場の底と確定できないことだ。なぜなら、その後の需給過剰が予想から徐々に現実化すると同時に、コストの下支え力も幾分弱まるからだ。

 

　中信証券は、「2024年に南米塩湖のリチウム供給量は約8万トン増加する見通しで、供給圧力のさらなる増加はリチウム価格の下落継続を後押しする。最近の豪リチウム鉱山価格の下落幅拡大と重なり、コストサポートロジックの弱体化により、2024年にはリチウム価格が1トン当たり10万元以下に下落する可能性があると予想している」と指摘した。

 

　最近、ある先物機関がイベントで示した需給バランス表でも、2024年に世界のリチウム塩の供給過剰は10万トンを超え、今年の少量の過剰に比べて大幅に増加する可能性が示されている。これは、リチウム価格がその後反発しても段階的で、トレンド的な上昇を再現できないことを意味している。

 

　同時に、需給過剰とコスト低下の抑制作用の下で、炭酸リチウム価格が長期的に1トン当たり10万元またはそれ以下の水準で運行する可能性さえ排除できず、これは業界の供給側の再構築の加速を促すことになる。

 

　一方で、リチウム価格が長期的に低位を維持すると、原料を外部から採取する高コストのリチウム塩企業の損失が続き、市場から徐々に淘汰されることになる。もう一方、ここ2年で新設された鉱・塩一体化プロジェクトは、自身のコスト優位性により将来的に生産を達成する可能性が高く、以上の高コスト生産能力の代替を形成している。最終的に、リチウム塩供給側の潜在的な変化方向は、一体化生産能力の割合が現在大幅に向上し、さらに業界の平均生産コストの低下とリチウム価格の下落に対する抵抗力の強化を促進することである。

 

　ただ、コモディティの先渡価格の判断は極めて難しく、先物価格も既存の既知の条件に基づいた予断にすぎず、今後も多くの不確定要素が残っていることに注意しなければならない。また、市場の各方面の期待が高い一致度に達した場合、予想外の動きが最も起こりやすい。

 

 

（趙　嘉瑋）

 

 

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